快手（1024.HK）23Q2业绩点评：广告、电商增长强劲，净利润大超预期，上调盈利预测和目标价

事件： 快手于2023年8月22日(北京时间)发布未经审计的2023年第二季度业绩报告。 

点评： 23Q2收入好于预期，经调整后净利润大超预期。 

23Q2快手实现收入277.4亿元人民币，同比增长27.9％，彭博一致预期为 272.9 亿元，收入好于一致预期；实现毛利139.3亿元，同比增长42.6%，毛利率达到50.2%；实现经营利润13.0亿元，IFRS净利润14.8亿元，上市后首次实现国际会计准则(IFRS)净利润为正；实现经调整后净利润26.9亿元，彭博一致预期为14.3亿元，经调整后净利润大超预期。 

用户和时长：23Q2用户数继续保持健康增长，平均MAU为6.73亿，同比增长14.8%；平均DAU为3.76亿，同比增长8.3%。单DAU日均使用时长117.2分钟，同比下降6%，主要由于疫情后用户时间分配的变化。用户粘性进一步增强，截至季度末，快手 App 的互关用户对数累计超过 311 亿对，同比增长近 50%，Q2平台日均互动总量达到了 80 亿次。 

广告业务增速亮眼，内循环广告增速高于电商GMV增速，外循环广告回归双位数增长。 

23Q2线上营销服务实现收入143.5亿元，同比增长30.4%，延续了强劲的增长势头。分结构来看，内循环广告同时受益于电商大促活动带来的 GMV 增长，以及电商业务货币化程度的加深，23Q2收入增速高于GMV增速；而外循环广告则得益于效果广告客户的预算恢复，以及品牌广告的突出表现(23Q2收入增长30%以上)，实现了外循环整体收入增速的转正和回升，已回到双位数水平。 

展望后续季度，我们认为内循环广告收入在高景气的电商业务带动下仍有望维持较快的增速，在广告业务中的占比也有望继续增加；外循环广告中，品牌广告有望继续健康增长，效果广告则有望在平台电商、传媒、资讯、医疗、教育等行业预算复苏的带动下，增速进一步提升。我们预计由于内循环广告的稳健增长、外循环广告的复苏，23Q3快手广告整体收入仍能保持较好的增速。 

电商业务继续保持高景气，货架电商下半年有望全量上线。 

23Q2快手电商业务实现GMV 2654.6亿，同比增长38.9%。在货币化端，快手其他服务(以电商佣金收入为主)实现收入34.3亿元，同比增长61.5%；快手其他服务(以电商佣金收入为主)的货币化率达到1.29%，相比去年同期提升0.18个百分点。在商户端，快手继续完善电商基建和算法机制，扩展服饰、3C等重点品类的商家供给，并推进品牌化进程，将品牌商品的GMV提升到30%以上。在用户端，月均买家数量增长仍然是拉动 GMV 增长的主要驱动力，23Q2月均买家数量突破了 1.1 亿，渗透率提升至高双位数，客单价和月均下单频次也均实现了同比增长。同时，继续发力货架电商，将其作为内容电商的有益补充，更好地承接了高活跃买家的确定性购物需求。 

展望后续季度，我们认为快手电商业务目前正在通过人、货、场环节的持续优化形成良性的生态循环，GMV和佣金收入有望继续保持较快的增长；同时，公司下半年将逐步推进商城一级入口的灰度测试，未来货架电商有望在直播电商外贡献新的交易形式，进一步提升电商业务的GMV天花板。而在收入端，受益于电商货币化程度的持续加深，我们预计其他服务(以电商佣金收入为主)收入仍将保持高于电商GMV的增长。 

直播业务维持较好增长，预计后续主动调整、增速放缓。 

23Q2快手直播业务实现收入99.7亿元，同比增长16.4%。在供给侧，公司进一步推进主播职业化发展，与公会紧密协作，签约公会数量同比增长超过了 40%，月活跃公会主播数量同比增长超过了 70%。同时，公司的直播 + 创新业务也取得了稳步的进展，23Q2快聘业务日均简历投递次数同比增长了 290%，而日均投递用户数同比增长超过了 100%。截至 2023 年 6 月底，理想家业务已经覆盖全国超过了 90 个城市，第二季度累计交易额超人民币 100 亿元。此外，2023 年第二季度快相亲业务日均观看直播人数超过了 2,500 万，渗透率也在稳步的提升。 

展望后续季度，由于6月份直播行业监管新规的落地，公司适应行业环境变化，对直播生态进行了主动优化调整。受此影响，我们预计下半年直播业务增速将有所放缓。 

成本和费用严格控制，毛利率超过50%，经调整后净利润大超预期。 

快手持续推进公司业务的降本增效，23Q2公司实现IFRS净利润首次转正，并且经调整后净利润大超预期，主要受益于公司对成本和费用的严格控制，包括内容摊销、服务器带宽等成本项的优化，以及对销售费用、研发费用的严格控制。受益于成本优化，23Q2公司毛利率首次突破50%，达到50.2%，同比提升5.2个百分点；而销售费用/研发费用分别同比下降1.4%/3.9%，体现出公司仍然坚持严格控制费用投放。我们预计后续公司整体的经营杠杆仍有望进一步释放，毛利率和经调整净利润率仍有望进一步提升。 

投资建议： 

我们认为快手作为中国互联网行业“用户数×时长”排名第三(2021年)的超级流量池，是一个规模庞大、商业化潜力深厚的短视频+直播平台和UGC社区。23Q2快手流量继续稳定增长，电商业务表现稳健，直播业务数据良好，而广告业务增速在内循环的增长和外循环的恢复带动下明显回升。展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，广告业务随着经济环境的好转有望进一步复苏。中长期来看，快手仍有望以广告、电商、直播、本地生活等手段进一步挖掘流量价值，提升收入规模，并释放盈利能力，进一步提升季度、年度的整体利润率，最终达到比较稳定的盈利水平。 

由于Q2公司净利润显著超出市场预期，并且后续经营杠杆有望持续释放，我们上调公司23-25年的盈利预测：预计23/24/25年总收入预测至1150/1385/1630亿元，同比增长22%/20%/18%；调整后净利润为82/182/286亿元，调整后净利润率分别为7%/13%/18%。我们按照分部估值，上调公司2023年目标价到84.3 HKD。我们看好公司在广告、电商业务带动下保持稳健的收入增速，并持续优化成本费用，释放盈利能力，维持对公司的“买入”评级。 

风险提示：短视频行业竞争格局恶化；短视频内容监管升级；直播电商行业整顿；广告行业受宏观经济影响下滑；用户增长持续放缓；获客效率和盈利能力恶化；中概股系统性风险等。

本文部分节选自报告 ∶《快手-W(1024.HK)23Q2 业绩点评：广告、电商增长强劲，净利润大超预期，上调盈利预测和目标价》 

报告发布时间∶2023年8月23日 

发布报告机构∶信达证券研究开发中心 

作者∶冯翠婷S1500522010001/凤超